{"id":14573,"date":"2016-09-15T00:30:02","date_gmt":"2016-09-14T22:30:02","guid":{"rendered":"https:\/\/valoxy.org\/blog\/?p=14573"},"modified":"2024-06-18T09:57:58","modified_gmt":"2024-06-18T07:57:58","slug":"levaluation-entreprise-selon-methode-rendements","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/valoxy.org\/blog\/levaluation-entreprise-selon-methode-rendements\/","title":{"rendered":"L\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise : m\u00e9thode par les rendements"},"content":{"rendered":"<p class=\"p1\"><span class=\"s1\">La question de l\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise se pose \u00e0 toutes les \u00e9tapes de la vie d\u2019une entreprise. Cession, succession, entr\u00e9e ou sortie du capital d\u2019un associ\u00e9, strat\u00e9gie de d\u00e9veloppement, restructuration, etc. peuvent n\u00e9cessiter de proc\u00e9der \u00e0 une \u00e9valuation. Et ce, qu\u2019il s\u2019agisse de l\u2019ensemble de l\u2019entreprise, ou simplement d\u2019une branche d\u2019activit\u00e9 ou d\u2019une unit\u00e9 de production.<\/span><\/p>\n<p class=\"p1\"><span class=\"s1\">L\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise fait appel \u00e0 des comp\u00e9tences diverses (juridiques, comptables, sociales, \u00e9conomiques, etc.), mais aussi \u00e0 une dose de \u00ab\u00a0bon sens\u00a0\u00bb.<\/span><\/p>\n<p class=\"p1\"><span class=\"s1\">Valoxy, cabinet d\u2019expertise comptable dans les Hauts de France, pose dans cet article les questions essentielles d\u2019une \u00e9valuation selon la m\u00e9thode des rendements.<\/span><\/p>\n<h2 style=\"text-align: justify;\">Introduction<\/h2>\n<p class=\"p1\"><span class=\"s1\"><b>L\u2019approche par les rendements de l&rsquo;\u00e9valuation d&rsquo;entreprise<\/b><\/span><span class=\"s2\"> ne repose <\/span><span class=\"s3\">pas<\/span><span class=\"s2\"> sur <\/span><span class=\"s4\">ce qui est connu de l\u2019entreprise (le patrimoine de l\u2019entreprise)<\/span><span class=\"s2\"> mais sur ce qu\u2019elle est capable de g\u00e9n\u00e9rer dans le futur : <\/span><span class=\"s5\">l\u2019entreprise vaut ce qu\u2019elle rapportera \u00e0 ses actionnaires dans le futur.<\/span><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Cela pose deux questions. D\u2019abord, <strong>comment estimer les flux<\/strong> (de tr\u00e9sorerie ou de dividendes) que l\u2019entreprise sera capable de g\u00e9n\u00e9rer compte tenu de l\u2019avenir incertain. Ensuite, ces flux ont une valeur dans le futur mais <strong>c\u2019est la valeur actuelle de l\u2019entreprise qui int\u00e9resse l\u2019investisseur<\/strong> (la valeur d&rsquo;aujourd\u2019hui conform\u00e9ment \u00e0 l\u2019adage\u00a0: \u00ab\u00a0un tiens vaut mieux que deux tu l\u2019auras\u00a0\u00bb). Il convient donc d\u2019actualiser ces flux afin d\u2019obtenir leur valeur actuelle.<\/p>\n<h2 style=\"text-align: justify;\">L\u2019approche actionnariale\u00a0: l\u2019\u00e9valuation des dividendes futurs.<\/h2>\n<p style=\"text-align: justify;\">La valeur d\u2019une action correspond \u00e0 l\u2019ensemble des dividendes vers\u00e9s \u00e0 l\u2019actionnaire major\u00e9 de la valeur de cession de l\u2019action. Cette valeur et la\u00a0date de cession \u00e9tant difficilement estimables, elle n\u2019est pas souvent prise en compte.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Le mod\u00e8le math\u00e9matique le plus courant retenu pour \u00e9valuer la valeur d\u2019une action est le<strong> mod\u00e8le de Gordon et Shapiro<\/strong> (des noms des deux \u00e9conomistes qui l\u2019ont invent\u00e9).<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Ce mod\u00e8le se base sur deux hypoth\u00e8ses\u00a0:<\/p>\n<ul style=\"text-align: justify;\">\n<li>Il repose sur un horizon de temps infini (les actions ne sont pas c\u00e9d\u00e9es).<\/li>\n<li>Le taux de croissance des dividendes est inf\u00e9rieur au taux requis par les actionnaires.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Ces deux hypoth\u00e8ses nous donnent la formule suivante\u00a0:<\/p>\n<h2 style=\"text-align: justify;\"><img decoding=\"async\" class=\" wp-image-13905 alignright\" src=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/wp-content\/uploads\/2016\/06\/3.jpg\" alt=\"actif net comptable corrig\u00e9\" width=\"294\" height=\"135\" \/><\/h2>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>Valeur de l\u2019action = D1 \/ (K \u2013 G)<\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">avec: D1 = dividende premi\u00e8re ann\u00e9e.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">K= taux de rentabilit\u00e9 attendue par les actionnaires.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">G= taux de croissance de dividendes.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Dans le cadre de cet article, nous n\u2019expliquerons pas le raisonnement math\u00e9matique de Gordon et Shapiro. Nous nous contentons de pr\u00e9senter leur conclusion concernant la d\u00e9termination de la valeur d\u2019une action.<\/p>\n<h2 style=\"text-align: justify;\">L\u2019approche partenariale\u00a0: l\u2019\u00e9valuation des flux de tr\u00e9sorerie.<\/h2>\n<p style=\"text-align: justify;\">Cette approche est semblable \u00e0 la m\u00e9thode utilis\u00e9e pour calculer la rentabilit\u00e9 d\u2019un investissement via l\u2019estimation de sa Valeur Actuelle Nette ou de son Taux de Rentabilit\u00e9 Interne. Elle est aussi proche de la\u00a0<span class=\"s1\">notion<\/span><span class=\"s2\"> de <a href=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/business-plan-en-10-etapes-03052014avl1\/\"><span class=\"s3\"><b>Business Plan<\/b><\/span><\/a><b>,\u00a0<\/b><\/span><span class=\"s1\">utilis\u00e9e\u00a0<\/span>par les cr\u00e9ateurs d\u2019entreprise pour s\u2019assurer de la fiabilit\u00e9 de leur projet.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">La notion de valeur actionnariale est un concept \u00e9conomique et juridique qui fait du versement de dividendes le seul objectif de l\u2019entreprise. L\u2019objectif de l\u2019entreprise se confond avec les objectifs de ses actionnaires.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><div class=\"encadre-style\">La valeur partenariale repose sur l\u2019id\u00e9e que l\u2019entreprise est au contraire confront\u00e9e \u00e0 plusieurs acteurs (actionnaires, salari\u00e9s, consommateurs\u2026) et que sa survie n\u2019est possible que si ces acteurs sont satisfaits. L\u2019entreprise a alors des objectifs propres diff\u00e9rents de ceux de ses actionnaires. <\/div><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Les flux de tr\u00e9sorerie se d\u00e9terminent de la fa\u00e7on suivante\u00a0:<img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\" wp-image-14681 aligncenter\" src=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/wp-content\/uploads\/2016\/09\/tableau-flux-de-tr\u00e9so-300x171.jpg\" alt=\"tableau des flux de tr\u00e9sorerie\" width=\"393\" height=\"224\" \/><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">La d\u00e9termination de ces flux de tr\u00e9sorerie est de plus en plus difficile \u00e0 mesure que ces estimations portent sur des ann\u00e9es lointaines. Cette incertitude peut compliquer les n\u00e9gociations et n\u00e9cessiter la prise en compte d\u2019une prime de risque pour l\u2019actualisation des flux de liquidit\u00e9s futurs et de la valeur r\u00e9siduelle.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><div class=\"encadre-style\"> La valeur r\u00e9siduelle d\u00e9signe la valeur de l\u2019entreprise qui ne peut \u00eatre estim\u00e9e via l\u2019actualisation des flux de tr\u00e9sorerie (dont le calcul ne peut se faire que sur une p\u00e9riode relativement courte). Cette valeur r\u00e9siduelle est souvent calcul\u00e9e ainsi\u00a0: dernier flux actualis\u00e9 \/ taux d\u2019actualisation retenu. <\/div><\/p>\n<h2 style=\"text-align: justify;\">La question de l\u2019actualisation.<\/h2>\n<h3 style=\"text-align: justify;\">Pourquoi faut-il actualiser ?<\/h3>\n<p style=\"text-align: justify;\">Il est n\u00e9cessaire d\u2019actualiser les flux de tr\u00e9sorerie. En effet, l\u2019id\u00e9e derri\u00e8re cette notion\u00a0, c\u2019est qu\u2019un euro d\u2019aujourd\u2019hui vaut plus qu\u2019un euro de demain.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Cet effet s\u2019explique par plusieurs raisons\u00a0:<\/p>\n<ul style=\"text-align: justify;\">\n<li>La pr\u00e9f\u00e9rence pour la jouissance imm\u00e9diate de la monnaie (\u00e0 d\u00e9faut d\u2019\u00eatre consomm\u00e9e, celle-ci peut \u00eatre plac\u00e9e g\u00e9n\u00e9rant ainsi des int\u00e9r\u00eats).<\/li>\n<li>La crainte de la prise de risque (incertitude sur la r\u00e9alit\u00e9 de la somme re\u00e7ue)<\/li>\n<li>L\u2019inflation (relativement faible depuis plusieurs ann\u00e9es dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s).<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Pour ces raisons le flux de tr\u00e9sorerie actualis\u00e9 sera inf\u00e9rieur aux flux de tr\u00e9sorerie non actualis\u00e9s. Cette perte de valeur s\u2019explique par le d\u00e9calage dans le temps du paiement.<\/p>\n<h3 style=\"text-align: justify;\">Quel taux d\u2019actualisation retenir\u00a0?<\/h3>\n<p style=\"text-align: justify;\">La question du taux d\u2019actualisation est souvent difficile dans une n\u00e9gociation, car, selon le taux choisi la valeur de l\u2019entreprise est susceptible de varier.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">La m\u00e9thode la plus commun\u00e9ment admise pour d\u00e9terminer le taux d\u2019actualisation consiste \u00e0 prendre en compte le<strong><a href=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/cout-moyen-pondere-du-capital\/\"> co\u00fbt moyen pond\u00e9r\u00e9 du capital.<\/a><\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Le CMPC correspond \u00e0 une moyenne pond\u00e9r\u00e9e du co\u00fbt du capital (dividendes attendus par les actionnaires) et des dettes (int\u00e9r\u00eats vers\u00e9s aux pr\u00eateurs). Il se calcule ainsi\u00a0:<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>CMPC = K x CP \/(CP +D) + I x (1 \u2013 T) x D\/(CP+D)<\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Avec: K= co\u00fbt des capitaux propres<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">CP = Capitaux Propres<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">D = Dettes de l\u2019entreprise<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">I = taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la dette<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">T= Taux d\u2019imposition.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Le co\u00fbt du capital peut \u00e9ventuellement \u00eatre estim\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 la m\u00e9thode du MEDAF. Il s\u2019agit d\u2019une m\u00e9thode de calcul utilis\u00e9e par les financiers pour d\u00e9terminer les dividendes que vont exiger les actionnaires compte tenu de la situation de l\u2019entreprise.<\/p>\n<h2 style=\"text-align: justify;\">Conclusion<\/h2>\n<p style=\"text-align: justify;\">L&rsquo;\u00e9valuation d&rsquo;entreprise par la m\u00e9thode du rendement se base sur l\u2019avenir de l\u2019entreprise. Elle\u00a0 est parfois utilis\u00e9e pour les acquisitions au travers d&rsquo;une soci\u00e9t\u00e9\u00a0 holding. En effet, la holding va utiliser les dividendes de la soci\u00e9t\u00e9 acquise pour rembourser ses dettes. (acquisitions avec effet de levier financier). Dans ce cas, l\u2019estimation des flux de tr\u00e9sorerie est n\u00e9cessaire pour d\u00e9terminer les capacit\u00e9s de remboursement de la holding.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">L\u2019hypoth\u00e8se sous-jacente dans cette m\u00e9thode d\u2019\u00e9valuation, c\u2019est que la valeur d\u2019une entreprise est d\u00e9termin\u00e9e par son futur. De ce fait, la notion de valeur est alors floue, les hypoth\u00e8ses retenues n\u2019\u00e9tant jamais certaines. Cela entra\u00eene l\u2019existence d\u2019un facteur risque important. Par ailleurs, le futur d\u2019une entreprise d\u00e9pend de son pass\u00e9. L\u2019obsolescence de l\u2019outil de production peut n\u00e9cessiter des investissements \u00e0 court terme, par exemple. C\u2019est pourquoi il existe des m\u00e9thodes mixtes qui croisent l&rsquo;approche patrimoniale et la m\u00e9thode par les rendements.<\/p>\n<p class=\"p1\"><span class=\"s1\">Vous \u00eates dans un processus d\u2019acquisition et souhaitez plus d\u2019informations ? N\u2019h\u00e9sitez pas \u00e0 appeler Valoxy au 03 20 39 33 47 !\u00a0 Et retrouvez nos articles sur le blog de Valoxy :<\/span><\/p>\n<ul class=\"ul1\">\n<li class=\"li2\"><span class=\"s2\"><a href=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/evaluation-entreprise-methode-goodwill\/\"><span class=\"s3\">\u00c9valuation d\u2019entreprise : le Goodwill parmi les m\u00e9thodes mixtes<\/span><\/a><\/span><\/li>\n<li class=\"li2\"><span class=\"s4\"><a href=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/evaluation-d-entreprise\/\"><span class=\"s3\">Comment faire une \u00e9valuation d\u2019entreprise de qualit\u00e9 ?<\/span><\/a><\/span><\/li>\n<li class=\"li2\"><span class=\"s4\"><a href=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/evaluation-entreprises-methodes-de-calcul\/\"><span class=\"s3\">L\u2019\u00e9valuation des entreprises : au-del\u00e0 des m\u00e9thodes de calcul<\/span><\/a><\/span><\/li>\n<li class=\"li2\"><span class=\"s4\"><a href=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/levaluation-entreprise-selon-methode-rendements\/\"><span class=\"s3\">L\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise : m\u00e9thodes par les rendements<\/span><\/a><\/span><\/li>\n<li class=\"li2\"><span class=\"s4\"><a href=\"https:\/\/valoxy.org\/blog\/audit-acquisition\/\"><span class=\"s3\">Reprise d\u2019entreprise : l\u2019audit d\u2019acquisition<\/span><\/a><\/span><\/li>\n<\/ul>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La question de l\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise se pose \u00e0 toutes les \u00e9tapes de la vie d\u2019une entreprise. 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